《顶尖交易员》系列十六：了解交易成本与缺口风险-8846威尼斯

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本文节选并译自《alpha trader》，作者brent donnelly从事专业交易已有20多年，撰写有关宏观和市场的文章已超过15年。他的第一本书《货币交易的艺术》是畅销书，获得好评如潮。

#流动性#

交易者要了解流动性。一些产品，如外汇，流动性极强，全天和全周连续交易。有些市场，如木材和小麦，流动性要差得多，交易时间短，有明确的开盘和收盘时间，在主要交易时间之外，价格透明度最低，流动性差。

一些资产一直在自由交易，而一些期货合约可能连续多日触及涨幅限制或跌幅限制，使投机者被困在错误的一方。你的产品是如何交易的？是一直有充足的流动性，还是你在执行时需要考虑流动性？让我们深入了解一下流动性，这样你就可以考虑你的市场的具体特点了。

交易成本是你在交易时支付的价差金额。

 (点差）x（单位数）=交易成本  

如果aapl的交易价格是350.00/350.08，价差是8美分。这通常以中间价的百分比或以基点表示。

= 0.08 / 350.04

= 0.029%

= 2.9bps

2.9bps是你会看到的最紧的买卖价差之一。差价因资产类别和资产类别中的产品而有很大的不同。在外汇方面，欧元兑美元（流动性最强的货币对）的价差往往不到usdtry（土耳其里拉）价差的1/10。小盘股或微型股的买入/卖出价可能是aapl买入/卖出价的50倍。黄金交易比钯金要紧得多。信贷的价差一般比固定收益的价差宽。农产品的价差一般比短期利率期货的价差宽。以此类推。

每个市场都有不同的质地，这种质地的一部分来自于买入/卖出价差。价差两边的交易活动被称为买入/卖出反弹。

想一想你的平均交易量，把它称为一个单位。在正常的市场中，你交易一个单位的成本是多少？比如说。如果你的正常交易规模是1000万欧元兑美元，而欧元兑美元在1000万中的交易范围是2点（1点=0.0001）。每一次往返（买入和卖出）的费用是：

= 10,000,000 * (0.0002)

= $2,000

也就是说：如果欧元兑美元的市场是1.1000的买入价/1.1002的卖出价，你在市场没有移动的情况下买入和卖出，你已经支付了0.0002的交易费用，也就是每1000万的交易费用是2000美元。

当你以零佣金买卖股票时，由于买入/卖出价差，你仍然要支付0.02%至0.50%（2bps至50bps）的费用。有些股票比0.50%宽得多，但你可能不应该交易这些股票。价差和佣金是交易是一个负和游戏，而不是零和游戏的主要原因。价差是无形的敌人，就像轮胎的缓慢泄漏。它让你损失了大量的损益，但却很难观察或正确衡量。

蒂芙尼是一个活跃的日内交易员。她每天执行15次往返交易（15次买入和15次卖出），她擅长的股票（take two interactive, ttwo）的平均买卖价为38bps。这意味着如果该股票交易价格为173美元，平均买入/卖出价约为66美分105。她的账户规模为100,000美元，平均交易量为150股。所以她是在损失：

150股x15次往返x每次往返0.66美元

=每天1,485美元

    x 5天

    = 7,425美元/周

x 48周

=356,400美元/年

很疯狂，对吗？这些都是现实的假设，它们让你很好地感受到跨越大价差的成本有多高。她可以通过使用其他执行策略如限价单来降低交易成本，但我们不知道这是否会损害她的业绩。

显然，她不可能长期这样做，除非她的策略有明显的优势。如果她使用同样的策略，但切换到aapl（我们假设aapl的买卖价为3bps），她的交易成本会下降到：

每天117美元

每星期585美元

每年28,080美元

我并不是说你只应该交易aapl！我说的是，你应该清楚地了解你的交易成本。我说的是，你应该清楚和彻底地了解你的交易成本是多少。当你充分了解交易的成本有多高时，你可能会减少交易。正如我们所讨论的，减少交易几乎总是一件好事。

买入/卖出价差的准确数据可能很难得到。在外汇市场，银行收集这些数据，一些银行愿意与客户分享，而另一些银行则将其视为专有数据。在股票市场，最简单的事情就是观察你交易的股票，并偶尔拍下价差的快照。

个别股票的买卖差价会因一天中的不同时间和不同事件而有很大不同。在压力时期，买卖价差可能会大幅扩大，但在正常市场中，它们在某种程度上是一致的。换句话说，如果aapl今天上午10点交易3bps宽，它可能会在明天上午10点交易约3bps宽，除非有新闻，或市场发生了深刻的变化。

相比之下，在开盘时（上午9:30），它可能更紧或更宽，在波动较大的时候，它几乎肯定会交易更宽。你对买卖价差的估计不一定要完美，只要用眼看一下，然后乘以你每天估计的交易数量，就可以大致了解你的交易成本。交易成本是一个缓慢而稳定的漏斗，会大大增加。

你需要一个显著的优势来在任何市场上赚钱，因为你不只是需要产生利润，你需要产生扣除交易成本的利润。图8.1和图8.2显示了两个不同交易者的理论损益。较细的灰线显示交易成本前的损益（称为“毛额”），黑线显示交易成本后的损益（称为“净额”）。

我使用现实的买卖价差来显示交易成本对两个现实的损益流的影响，这样你就能感觉到交易成本对业绩造成的巨大压力。

你不应该纠结于交易成本，但你需要明智地对待它。最重要的是，你需要对它进行量化和监测。交易成本是一个严重而重要的泄漏，你需要尽可能地减少。

同时，交易成本是交易中的一项成本，你不希望以不健康的方式来减少交易成本，这可能会危及你的声誉或你未来的流动资金。对减少交易成本要聪明，但不要执着。

#缺口风险#

流动性的另一个要素是缺口风险。有三种类型的缺口风险。第一种是市场收盘后又重新开盘。一只股票在周五收于50美元，然后在周末他们的首席财务官辞职，公司宣布他们已经解雇了他们的审计师。这听起来不太妙啊! 周一早上，该股以25美元开盘。呀。如果你有一个50,000美元的账户，你在2倍保证金的情况下回家做多，你就完了。毁了。这就是第一类缺口风险。

通常情况下，收盘缺口风险的时间可以提前预测，因为我们知道我们所交易的任何证券的交易时间，但这并不是100%的情况。许多期货都有交易限制：如果它们移动了一定的数量，交易就会停止。个别股票经常因待定消息或因极端波动而停止交易。你必须完全了解你的市场是如何交易的，并在其他一切之前避免毁掉的风险。

第二类缺口风险与事件有关。当美国就业报告在每个月的第一个星期五上午8:30出来时，你经常会看到标普期货和美元指数（以及其他市场）跳到一个新的水平，而没有从a到b的连续交易。例如，美元指数在8:29:29可能是112.10/15，然后就业数字强劲，8:30之后的第一个交易可能是112.68。如果你去做空，而对缺口风险没有很好的理解，你可能会被毁掉。

在经济发布和事件发生后，通常也会有5到10分钟的快速市场，所以你不仅需要担心缺口风险，还需要担心流动性风险。即使你是小规模交易，在快速市场中也很难进场和出场。你可能在错误的价格上进行交易，或者收到错误信息，或者，如果你交易的规模较大，只是发现你无法交易你的全部金额。就像我之前说的，除非你认为你在数字或事件上有很大的优势，否则就平着进去，做出反应。

第三种缺口风险来自于被中央银行或其他实体挂钩、封顶或下限的市场。这方面一个著名的例子是欧元兑瑞郎在1.2000的下限。瑞士国家银行试图强制执行一个汇率，最终，当他们放弃时，发生了外汇历史上最大的一天的波动。在大约两个小时内。欧元兑瑞郎在几分钟内从1.2000交易到0.8500。

挂钩、上限和下限在外汇市场上最常见，但在ipo之后的几天也会出现在股票市场。如果股票价格开始低于ipo价格，代表为ipo提供担保的投资银行的做市商被允许干预市场以稳定股票价格。这种稳定的出价不是无限的。在某种程度上，承销商会说够了，并抽身而退，股票通常会积极地跳空下跌。

自由街经济学博客上有一篇关于facebook ipo稳定工作的精彩文章。图8.3显示了当facebook的股价在首日交易中达到38美元（ipo价格）时，竞价股票的数量（竖条）是如何增加的。

巨大的出价是来自facebook ipo的承销商。图表显示，承销商协同努力，在38美元买入了几乎无限的股票。交易员可能会看到这种巨大的干预，认为在38美元以下做多是明智的，一般来说，这不是看待这种情况的正确方式。

相反，你应该意识到，价格已经严重失去平衡。由于有一个买家和无数的卖家，股票已经失灵了，买家一消失，就会出现混乱，因为价格会跳空下跌，寻找平衡点。图8.4显示了交易的第一天（与上述价格模式相同）加上接下来的五天。

当股票在第二天开盘时，稳定的出价并不存在，facebook跳空低开。多头如果能在34美元出局就很幸运了。一年多来，该股没有再回到38美元以上。

虽然跟着市场的扭曲走是很诱人的，比如fb的稳定出价或瑞士央行在1.2000欧元的出价，但反其道而行之，最好的做法往往是与之相反。当你跟随一个干预出价时，如果该出价消失了，你就死定了。如果你做空，价格反弹，可能会有一个合理的价格，你可以出手。

当一个实体在支撑一个证券或货币对的价格时，通常可以合理地认为价格已经失去了平衡，支撑它的实体是唯一的需求来源。除非你在预测该实体将做什么方面有优势，否则你应该远离。这些设置带来了巨大的缺口风险，并可能导致毁灭的风险。

许多散户投资者和一些大型知名的对冲基金被snb在1.2000的失败所毁。把你的工作、客户的资本或你的整个基金押在一笔交易上值得吗？不，绝不。

当缺口风险是极端的或难以估计的时候，要避免它。这种风险是不值得回报的。

对你的产品中的主要缺口风险要深思熟虑，并避免它们。这并不意味着你永远不能通过经济数据来承载一个头寸。围绕经济数据的缺口是可以合理估计的。它的意思是，你不应该在盈利时做空科技泡沫股。你不应该在波段底部做多usdhkd，你应该认真考虑你的周末头寸，以及它们是否值得做。石油在一个周末可以出现10%的缺口。美元指数可以出现100到150点的缺口。

避免缺口风险。避免缺口风险。避免缺口风险。

我们对缺口风险的讨论到此结束。下一篇让我们来看看我最喜欢的话题之一，一个真正的专家闪耀的领域。一个研究领域，可能是一个未被重视的优势来源。每个资产类别的特异性日内交易模式。