《顶尖交易员》系列十二：过度自信——交易员的非理性行为-8846威尼斯

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本文节选并译自《alpha trader》，作者brent donnelly从事专业交易已有20多年，撰写有关宏观和市场的文章已超过15年。他的第一本书《货币交易的艺术》是畅销书，获得好评如潮。

#交易员行为偏见#

我生命中最伟大的“啊哈”时刻之一是，不久前意识到，聪明人仍然在做蠢事。所有的时间。一旦你认识到这一点，当你观察自己的行为（假设你很聪明）和他人的行为时，世界就开始变得更有意义。在这一章中，我们将深入研究即使是最聪明的交易者也会做出非理性行为的一些方式，然后我们将尝试为这些有偏差的行为找到补救措施。

在第三章中，你了解到认知反思测试（crt）的优异表现可以预测交易的成功。换句话说，依赖系统1和启发式思维（快速思考）的交易者会比倾向于系统2和逻辑（缓慢思考）的交易者表现差。但这里有一个难题：交易需要快速决策！顶尖交易者需要快速决策。

顶尖交易者需要做出快速的决定，不受行为偏差的影响。显然，这里有一个内在的冲突，因为快速思维通常更依赖于捷径，而慢速思维更依赖于理性逻辑。在本节中，我们将讨论一系列的行为偏差，然后思考如何应对它们。

表现出色的交易员了解行为偏差，并对自己的偏差如何对决策产生负面影响有自知之明。他们知道，即使是最好的、最懂行的交易员也会受到许多类型的行为偏差的影响。

大多数行为偏差的奇妙之处在于，它对你起作用，即使你知道它。这与视错觉的工作方式类似。即使你已经被告知你的思想发生故障的确切方式，这也没有关系。我可以告诉你，图7.1中的交叉点没有灰点，但你还是会看到它们！你是一个愚蠢的人，就像我们其他人一样。

对你来说，重要的是内化这样一个事实：仅仅意识到一种偏见并不能使你对它免疫。因此，首先我们将研究不同类型的交易员偏差，然后讨论处理每种偏差的技巧。本章将概述困扰交易者的偏差类型，并介绍你可以用来避免，或至少减少其潜在损害的具体方法。

我唯一确定的是，任何对任何事情都有100%把握的人都不值得倾听。——matthew gittins（知名外汇导师），2019年

正如第一部分中提到的，过度自信是交易中最重要和最具破坏性的偏差。自信和过度自信之间的界限很薄。

#过度自信是致命的#

如果你认为你所有的交易都是五星级的全垒打、惊天动地的想法，那么你确定这些交易的预期价值的能力很可能会被这种对交易前景的过度玫瑰色的看法所阻碍。过度自信会导致过度交易，对概率的评估不佳，以及僵化、封闭的评估。过度自信的交易者也不太可能探索其他假设，他们会更公开地接受确认性信息而不是矛盾性信息。

过度自信的交易者：

● 承担过多的风险

● 交易过于频繁

● 行为鲁莽

● 对概率的评估不足

● 没有保持开放的心态

● 过分重视证实自己想法的证据，而忽略了不证实的证据

● 不考虑其他假说

● 拒绝承认自己的错误

在2020年的超级碗比赛中，旧金山49人队在第四节初以13-10领先。他们拦截了一次传球，取得了20-10的领先优势，整个49人队的防守队员都跑进了端区，进行了炫耀性的集体庆祝和团队拍照。

即使你不是nfl的球迷，你可能也能猜到接下来发生了什么。对方的四分卫帕特里克·马霍姆斯连得21分。堪萨斯城酋长队以31比20获胜，马霍姆斯现在是我最喜欢的四分卫。旧金山49人队是鲁莽和松散的。他们没有考虑另一种假设（他们可能会输）。

一支不那么狂妄的球队在这个位置上会考虑完成并赢得超级碗，而不是像一群小丑一样在端区集合，而对方的球队却在计划下一个球权。

没有什么比一支在比赛结束前就像赢得冠军一样庆祝的球队更危险。同样的道理，没有比挥动拳头庆祝尚未平仓的交易者更可能抛出一大笔现金的交易者了。

也许令人惊讶的是，研究表明，一项任务越困难，人们就越容易过度自信。考虑到金融业的特殊挑战，这显然是一个问题。研究表明，培训和经验可以减少（信心的）误判，但只是在很小的程度上。你必须欣赏和理解，我们都有过度自信的倾向。保持谦虚，并尽力考虑在特定情况下你不知道或可能缺少的东西。

关于过度自信和误判的精彩阅读，请谷歌搜索一下："概率的校准：到1980年的技术状况"，作者是lichtenstein, fischoff和philips。这篇论文不仅充满了有趣的见解，而且是从1981年提交给美国海军的一份打印文件中扫描出来的，所以它有一种很酷的复古气息。而且它并不无聊。

有三种类型的过度自信：

1. 高估，即人们倾向于高估自己能完成一项任务的程度。

2.过度安置，即人们严重高估自己在他人中的等级或位置。这也被称为"优于平均水平的效应"。大多数人认为自己在大多数任务中都比平均水平好，尽管从数学上来说，超过50%的人不可能比平均水平好。关于这个话题已经有了相当多的研究。最早的一项研究表明，在美国，93%的受访者和69%的瑞典人认为他们比一般的司机要好！

3.误判。这发生在一个人认为他对某件事情（比如说，股票价格）的估计能力比实际情况要好。他的置信区间应该很宽，但却很窄。

研究表明，过度自信可以在生活的许多方面产生积极影响。过度自信有助于提高野心、士气、持久性，并帮助个人向同龄人发出技能或知识水平优于现实的信号。过度自信的人被同龄人视为比正确校准的人更有能力。

另一方面，当涉及到交易和投资时：过度自信是毫不含糊的负面因素。

有很多研究表明，过度自信会导致交易和投资的负面结果，以至于不知道从哪里开始。我想讨论的第一项研究是利用误判来评估受试者潜在的过度自信，然后将其与交易表现进行比较。一份测量校准的标准心理学问卷要求受试者对一些困难的问题给出一个低和高的估计，比如：

● 马丁·路德·金去世时的年龄。

● 尼罗河的长度（英里）。

● 属于欧佩克成员的国家数量。

● 《旧约》中的书籍数量。

● 一架空的波音747飞机的重量（公斤）。

以此类推。正确校准的人将写下从低到高的范围，在大多数情况下包括正确的答案。过于自信或校准错误的人，会用太窄的范围来回答，往往不包括正确的答案。

在偏差性预期的研究中，对受试者的误判进行了测量，然后将受试者从误判最多到误判最少的四分法进行分组。然后，受试者被放置在一个实验性的资产交易市场中。最后，将交易利润与误判进行对比，以检查两者之间的关系。正如你可能猜到的那样，这两者之间有很强的关系。错误校准的人表现最差，而校准良好的人则杀出重围（见图7.2）。

这涉及到了解你所知道的和知道你不知道的想法。如果你对一个答案没有概念，你应该用一个极其广泛的范围来回答。对自己的知识匮乏没有很好理解的人在这个交易实验中表现很差，我相信这些实验结果与现实生活中的结果相符。重要的是要知道自己知道什么，同时也要对自己不知道的东西保持谦虚。正如马克·吐温或乔希·比林斯曾经说过的那样：

"不是你不知道的东西让你陷入困境。而是你肯定知道的事情并非如此。"

#顶尖交易者有智力上的谦逊#

在市场上的时间长了，难免会把你的过度自信打掉。已经生存了多年的交易员明白，无论现在多么一帆风顺，地平线上总会有另一场风暴；无论你知道多少，你几乎什么都不知道。

刚才提到的研究表明，误判和交易业绩之间有直接联系。通常也有更间接的联系，因为过度自信导致过度交易，通过支付更高的佣金或买卖差价以及减少交易的选择性来降低业绩。

耐心的、良好的、积极的交易员会比没有耐心的交易员更少地进行交易，因为他们总是认为市场是错的，他们是对的。适当校准的交易者明白公共信号（市场价格）在大多数时候可能是正确的，他们在相信自己的私人信号（他们对价格应该在哪里或要去哪里的另一种看法）的优越性之前需要一个非常有力的理由。

如果市场总是正确的，你永远不可能赚钱。另一方面，市场通常是非常有效的；它们通常是正确的，或者迅速地自我纠正。你应该总是给市场以怀疑的好处，在你决定通过进入交易来挑战人群的智慧（即当前的市场价格）之前，想想你可能会错过什么。

2001年进行的另一项出色的研究考察了35,000多个家庭的六年零售折扣经纪商交易记录。该研究得出的结论是，男性比女性多执行了45%的交易，这种过度交易是女性表现优于男性约1%（净收益）的主要原因。

在另一项研究中，研究人员测量了受试者的信心，然后建立了十个实验性资产市场。他们构建了一些由过度自信的交易者组成的市场，以及一些对自己的能力有着更理性看法的人组成的市场。理性市场的价格相当准确地跟踪了基本的资产价值，而过度自信的交易者的市场出现了更高的价格，更大的波动，更高的交易量和更多的泡沫。

任何人观察1999年的纳斯达克或2017年（以及2021年）的比特币，都可以看到这个实验是如何准确反映现实的。过度自信的交易者认为他们是对的，而市场是错的。他们高估了自己的观点（私人信号），低估了市场价格（公共信号）。

大多数研究表明，女性比男性更少过度自信，她们在交易和投资中的表现优于男性。

......女孩不一定比男孩更不自信，相反，她们更不会过度自信。

......虽然男性和女性都过于自信，但本科男性在不正确的情况下尤其过于自信。

上面这句话来自一篇论文，叫做：“高度自信但错误”。多么好的标题。下面是一项更有意义的研究的结论：

本文研究了7项认知反思测试（crt）中的表现预测以及它们是否因性别而不同。在参与者完成crt后，他们预测了他们自己（i）、其他参与者（ii）、男性（iii）和女性（iv）的正确答案数量。与现有文献一致，男性在crt中的得分高于女性，而且男性和女性都对自己的表现过于乐观。当我们比较不同性别的预测时，我们观察到男性认为他们的表现明显好于其他男性，并且明显多于女性。

这句话特别有意义，因为它来自一项与认知反省测试有关的性别差异研究。记得crt是我们在第四章中涉及的测试。crt的表现是理性的证据，可以预测交易的成功。对crt表现进行良好校准的估计也有可能预测交易成功。

有一个奇怪的讽刺，攻击性强的a型男性往往被吸引到交易中，而这个子类别（一般来说）最可能是过度自信。话说回来，这也是有道理的。寻求风险的行为和过度自信往往是相辅相成的（如果你认为你是不可战胜的，你就会承担更多的风险），而不那么过度自信但规避风险的人对交易不感兴趣，也不可能擅长于交易。

我还可以介绍更多的研究，但我想你会得到两个主要观点：

1.女性在交易中的表现优于男性，主要是因为她们不那么自信。

2.过度自信的交易者交易量太大，表现不如那些有良好信心的人。

#如何抗衡过度自信#

1.尊重市场。市场并不总是正确的，但它也不经常是错误的。

2. 对你的交易做一个预检。想象一下交易出错的情景，看看你是否能想象到可能导致失败的原因。这使你处于与过度自信相反的心态。你不是假设这是有史以来最好的交易，你比市场更聪明，而是假设它是失败的，并问自己为什么。

3.积极开动脑筋，保持谦虚。无论你多么自信，你仍然有很大的机会是错误的。接受这样一个事实：成为一个好的交易员的一部分就是接受你会经常出错的事实。丹尼尔·内格雷努（世界上最好的扑克玩家之一）仍然输掉了无数手牌。

4.向你尊敬的人反映交易想法。我每天都会把我的交易想法发出去，我得到的反馈在很多方面都非常有用。首先，不同意我的人将提出他们不同意的理由，我可以评估这些理由并重新调整我的信心水平。如果理由足够充分，我甚至可能改变主意或退出交易。第二，我对情绪有很好的感觉。如果每个人都同意我的观点，那么市场很可能已经定位在这个方向上了。如果每个人都不同意，我可能处于少数人的位置，如果我可以自如地反驳反驳，我的想法就更有力量了。