美银警告：“5%世界”的大门已打开
世界各地的债券交易员终于清醒地认识到，近期历史上的最低收益率可能一去不复返了。美国经济惊人的弹性、不断膨胀的债务和赤字，以及对美联储将维持高利率的担忧不断加剧，这些因素正推动期限最长的美国国债收益率回到10多年来的最高水平。
这促使人们重新思考“正常的”美国国债市场将是什么样子的？
美国银行的策略师们警告投资者，要为“5%（美债收益率）的世界”回归做好准备。在全球金融危机迫使美国开启长期接近零的利率时代之前，“5%的世界”曾盛行一时。贝莱德和太平洋投资管理公司都表示，通胀可能仍将顽固地高于美联储的目标，从而为长期收益率进一步走高留下空间。
加拿大央行前官员、现任贝莱德投资研究所负责人的jean boivin表示，长期利率出现了明显的重新定价上升。他说：“市场越来越认为，尽管最近取得了进展，但长期通胀压力仍将存在。未来几年，宏观经济的不确定性仍将是一个问题，这就需要对持有长期债券进行更大的补偿”。
这对市场来说是一个明显的脱钩。市场去年就开始为经济衰退做准备，认为这将促使美联储放松货币政策，增加了债券市场从2022年的残酷损失中大幅反弹的希望，当时美国国债创下至少自上世纪70年代初以来的最大跌幅。
虽然加息将通过提高债券持有人的利息支付来减轻打击，但加息也可能给消费者支出、房屋销售、科技股价格等方方面面带来压力。更重要的是，加息将增加美国政府的融资成本，使赤字进一步恶化。美国政府本季度已经被迫借了大约1万亿美元来填补缺口。自上周以来的跌势对长期国债的打击最大，并抹去了今年整体国债市场的涨幅，使其有望连续第三年下跌。美股也受到了拖累，在本月前，由于对美联储路径的预期，美国股价一直强劲上涨。
最新的转变可能会偏离基础预测，一些华尔街预测人士仍认为会出现经济收缩，从而给消费者价格带来下行压力。此外，随着通胀速度从去年的高点大幅放缓，今年的通胀预期仍处于停滞状态，这表明市场预计通胀最终将回落至美联储2%的目标附近。美联储青睐的通胀衡量指标——个人消费支出指数6月份上升了3%。这一比例低于一年前高达7%的水平。
但许多人现在预计美国将实现软着陆，这将使通胀成为主要风险。本周公布的联邦公开市场委员会（fomc）7月份会议纪要突显了这一点，当时官员们表达了对可能仍需要进一步加息的担忧。他们还暗示，即使美联储决定降息以减少政策限制，也可能继续削减债券持有量，这有可能继续拖累债市。
美国国债收益率周四连续第六天上涨，基准10年期国债收益率一度攀升至4.33%的高位。这仅略低于去年10月创下的2007年以来的最高纪录。30年期国债收益率达到4.42%，创12年新高。
更广泛的经济变化也促使人们猜测，危机后时期的低利率和低通胀是一种反常现象，原因包括：随着老龄工人退休，人口结构可能推高工资；去全球化；通过减少使用化石燃料来对抗全球变暖等。alphasimplex group首席研究策略师兼投资组合经理kathryn kaminski表示，“如果通胀持续高企，我不想持有长期债券。人们将需要更多的期限溢价来持有长期债券”。她指的是投资者通常要求更高的回报，才会愿意承担更长时间的风险。
不过，尽管最近收益率有所上升，但这种溢价并未重现。事实上，由于长期利率低于短期利率，这方面的溢价仍然为负，但利差已开始缩小，纽约联储衡量的期限溢价从7月中旬的大约-1%降至-0.56%左右。美国联邦支出也加剧了这种溢价的上行压力。尽管美国经济仍处于或接近充分就业，但联邦支出正在导致大量新债发行，以填补赤字。与此同时，日本央行最终决定允许其10年期国债收益率走高，这可能会降低日本对美国国债的需求。
贝莱德的boivin说，世界各国央行正在发生重大转变。他说，多年来，这些国家一直将利率保持在远低于被认为是中性的水平，以刺激经济并抵御通缩风险。现在情况发生了逆转，因此，即使长期中性利率没有改变，各国央行也将维持高于中性利率的政策，以避免通胀压力。