日元持续贬值，当局行动却耐人寻味，干预何时会成为现实？
本周，日元再次暴跌，成为利差扩大和能源成本上升的牺牲品。尽管日元汇率处于去年促使日本干预汇市的水平，但日本当局这次似乎并不那么担心，这表明日元离新一轮干预还有一段距离，除非美元兑日元迅速冲往150关口。
今年对日元来说是又一个重创之年，在疫情后重创日元的因素，即利差再度发挥作用。与其他主要央行形成鲜明对比的是，日本央行仍未加息。
随着时间的推移，这种利差会刺激资本流出日本，在海外寻求更高的回报，从而给日元带来下行压力。虽然日本央行最近的确调整了其收益率控制策略，允许日本长期国债收益率升至1%的高位，但此举并没有阻止日元贬值。
但这一策略并未奏效的部分原因是日本央行对债券市场进行了干预，以防止收益率迅速上升，部分原因是最近相较于日本债券收益率，海外的债券收益率上升得更快。
能源价格暴涨也对日元造成了损害。日本几乎所有的石油和天然气都依赖进口，因此能源价格上涨使日本陷入贸易逆差。尽管这种负面影响在今年早些时候随着日元贬值提振出口和油价下跌而消退，但在油价从6月底开始反弹之后，这种负面影响可能会再次变得更加明显，但尚未在数据中体现出来。
换句话说，资本和贸易流动最近都对日元产生了影响。
为什么外汇干预不太可能？
近期市场上较为认同的日本当局不会那么快干预汇市的主要理由是，日本当局最近并未发出“威胁”。近几周，日本政府官员对汇率没有发表太多担忧的言论，尽管日元跌至日本政府去年决定守住的“危险区间”。
相反，当局一直相对沉默，有时沉默能说明很多问题。在真正的干预发生之前，不同的官员会发出几次口头警告。这是一种无成本的“干预”，可以短暂阻止投机者攻击日元。
日本政府这次看起来更放松的一个原因是，日元贬值的速度不像去年那么快。缓慢而有序的贬值与快速崩溃截然不同，政策制定者最终希望日元可以保持稳定。
另一个原因是日本央行最近的政策调整。随着日本央行终于迈出了政策正常化的第一步，人们对日元混乱崩溃的担忧减少了。
当然，如果日元继续贬值，特别是如果贬值速度加快，这种说法可能会改变。但就目前而言，日本当局实际干预的风险很低，从美元兑日元隐含波动率的下降来看，投资者似乎同意这一点。
如果政府官员将外汇走势描述为“无序”或“片面”，这可能是即将准备采取行动的暗示。日本财务大臣铃木俊一是干预的“最终权威”，因此从他口中听到这些话就能说明问题。
铃木本周发表了一些评论，但他只表示，政府将对“过度”举动作出回应。他没有加大警告力度的事实，意味着我们距离真正的外汇干预可能还有一段距离。
日本央行的底线是什么？
就目前而言，很难说日本当局会在哪里划一条线并进行干预，因为这是一个不断变化的目标，它会随着外汇波动的速度而变化。日元缓慢的贬值可能不是很令人担忧，但急剧而猛烈的跳水就会令人担忧。
对于美元兑日元来说，最值得关注的区域可能是150，这是去年日本当局进行第二轮干预的地方。当美日接近该关口时，日本官员的语气将揭示他们是否打算再次打响“日元保卫战”。
总而言之，日元如果想持续复苏并摆脱空头的狙击，这可能需要外国经济体出现一些危机或衰退，从而刺激外界对降息的押注，以此帮助缩小日本地区和海外的利差。但就目前而言，美国经济仍具有弹性。
当局单独干预可以减缓日元的贬值势头，但最终不太可能改变日元的走势。由于日本央行似乎对转向紧缩没有多大的兴趣，日元命运的咽喉再次被外部力量——即全球收益率的表现握住。