美国德州最大“地主”tpl：靠收租和卖水躺赚！
公司概述：
德克萨斯太平洋土地公司（texas pacific land corporation，交易代码：tpl.n）成立于1888年，是美国德克萨斯州最大的土地所有者之一，覆盖约88万英亩土地。而这片土地正是中东以外成本最低的石油盆地——二叠纪盆地。该公司的全部业务都集中在二叠纪盆地。公司通过在其拥有的土地上使用和生产天然气/石油而收取的特许权使用费获得收入。购买tpl股票是一种在不产生勘探风险的情况下进入石油和天然气市场的方式，而勘探风险是生产/开采行业的主要问题之一。近年来，由于自现场采用水力压裂以来二叠纪盆地的产量激增，该公司为股东带来了非凡的回报。
该公司没有债务，资本密集度也不是很高，这反映在其高毛利率和很少的资本支出上（主要集中在水务领域）。巴菲特曾说过，最好的生意模式是从他人的成长收取特许权使用费，本身只需要很少的资金。这说的不正是tpl吗？
tpl的大部分收入来自两个部门：土地管理和水务服务与运营部门。
土地管理：目前构成 tpl 的大部分收入，由两个主要支柱组成：生产和使用土地的石油和天然气特许权使用费，以及向石油和天然气生产商销售土地，同时保留未来特许权使用费的权利。
水务服务：该公司提供加压注水，以压裂岩石并提取地下石油和天然气。该部门通过两种方式产生收入：水使用费和向水井运营商销售水。
投资者可能关心的主要问题之一是油井的使用寿命，因为这些生产资产不是永恒的，可能会对公司的长期盈利能力产生负面影响。尽管这种担忧是合理的，但该公司通过在油井生命周期的各个阶段产生收入来减轻这种风险。下图摘自他们的ir页面，展示了他们如何从油井的整个生命周期中获利。
首先，他们对使用其地面建设基础设施收取固定费用。其次，他们对管理地下水和利用地表建设中游基础设施收取费用。最后，在生产阶段，tpl通过石油和天然气特许权使用费以及向井中注入水的特许权使用费获得收入。
一旦我们了解了公司如何产生收入，接下来就应该分析哪些石油与天然气运营商构成其客户的主体。二叠纪盆地是一个非常大的产区，因此预计大型运营商将出现在该地区提取油气资源。tpl的一些客户包括西方石油 (oxy)、埃克森美孚 (xom) 和康菲石油 (cop)。tpl50%的收入来自4家油气生产商，乍一看这似乎有点冒险。然而，这些运营商都是大公司，他们不太可能停止二叠纪盆地的生产，因为与国际市场上每桶石油的销售价格相比，每桶石油的开采成本较低。
tpl面临着一些可能对最终价值产生影响的长期风险，而最终价值是公司大部分现值的来源。首先，tpl无法完全控制其产生的特许权使用费收入。收入的公式是每单位的特许权使用费 x 单位数量。生产的单位数量取决于运营商根据市场情况生产更多或更少桶的意愿。因此，这是一个重要风险，但由于二叠纪盆地的产量呈增长趋势，并且很可能在未来几年继续保持这种趋势，这一事实在一定程度上缓解了这一风险。
由于政治限制和减少经济碳排放的必要性，石油市场从长远来看将会下滑。然而，能源转型将需要天然气，并且未来几年欧洲和亚洲的需求将会增加。美国有机会增加二叠纪盆地的产量，并将自己转变为世界上最大的液化天然气供应国之一。
另一个主要问题是当油井底部油气流失会发生什么。该公司高度依赖这些资产，人们可能会对与其相关的现金流的可见性产生严重怀疑。这就是为什么该公司正在探索“下一代”替代方案，这些方案可能会产生基于特许权使用费的现金流，从长远来看将取代对油气相关收入的高度依赖。一些项目包括可再生能源安装和比特币采矿设施等。
过去几年，tpl表现如何？自2002年以来，收入增长了300倍，相当于复合年增长率33%，这主要得益于二叠纪盆地石油和天然气产量的大幅增长。另一方面，营业收入以每年24%的较小速度增长，对于一家主要涉足油气市场的公司来说，这仍是一项了不起的成就。人们可能会质疑该公司是否制定了最佳投资策略（因为利润增长速度比收入增长速度更慢），但这是因为过去几年该公司增加了对水务的投资管理部分。
水务板块的发展稍微改变了公司的收入分配，但目前从占比来看，土地管理板块是最重要的。76%的收入来自石油和天然气特许权使用费，24%与水务管理（水特许权使用费和销售）相关。预计未来几年，公司将逐步减少对石油的依赖，并开始寻找土地的其他用途，以保持土地使用的稳定收入来源。
过去几个月，由于与tpl大股东horizon kinetics发生一系列冲突和诉讼，该公司董事会一直备受关注。冲突的根源与董事会发行股票以获取现金以资助新收购的意愿有关，而该公司的主要股东horizon kinetics（hk）持反对意见。
目前，hk拥有约18%的已发行股票，该公司在其投资组合中的总权重为35%。根据horizon kinetics的信件，非常怀疑他们会减少对该公司的投资，因为投资目的是双重的：不仅该公司与二叠纪盆地的业绩高度相关，而且他们可能看到随之而来的所有选择。投资土地，可以对冲通胀。
投资者在评估这家公司的估值时应该重点考虑以下几点：
tpl的潜在投资者应考虑上述问题如何影响公司的终值风险，并据此确定股价相对于该风险是否较低。