高盛会议问答实录：瓦格纳事件产生的石油市场风险
上周末，雇佣军组织瓦格纳（wagner）在俄罗斯发动的“武装叛乱”，引发市场对于俄罗斯石油供应的担忧。
历史经验表明，对石油供应的持续、实质性冲击往往是由于重大的国家内乱爆发，或者是关键石油基础设施在军事冲突中遭到破坏。
虽然目前石油流动没有中断，但值得注意的是，波罗的海和黑海是俄罗斯的主要海运石油出口中心，而在利比亚的石油设施周围也出现过瓦格纳集团的身影。
为了更全面地分析俄罗斯石油供应风险，高盛的大宗商品团队以问答形式讨论了历史风险事件、石油基础设施的风险以及对油价的潜在影响。以下是详细盘点：
历史风险事件
q1. 为什么俄罗斯的产量在2022年短暂下降？
2022年第一季度，俄罗斯石油达到11.4百万桶/日的峰值。随后4-5月的春季中，俄石油总产量大跌约1百万桶/日。其中的主要原因是俄乌冲突爆发之初，俄罗斯受到西方国家限购制裁。出口量的下降，加上俄罗斯国内储存能力有限，迅速导致生产井口突然关闭。
q2. 为什么俄罗斯的产量在去年夏天迅速反弹到之前水平？
到2022年6月，一批影子船队开始为俄罗斯石油“保驾护航”，他们不依赖西方保险和后勤服务，成为替代的船只，因此产量急剧回升。最终，七国集团被迫妥协，允许任何船只为俄罗斯石油流动提供便利，前提是油价低于价格上限。
此次风险事件中，石油供应的中断具有政治性，西方政府有能力采取行动避免损失，他们也确实这样做了。
q3. 历史上哪些地缘政治情况导致了大规模和持续的石油供应中断？
历史上有五个主要的石油供应风险事件，产生了持续的冲击后果。
其中，高盛对比了苏联解体前后俄罗斯石油产量变化，1987年解体前，产量达到了11.5百万桶/日的峰值，到了1996年解体后，产量已暴跌了6百万桶/日，至5.5百万桶/日。
除此之外，密歇根大学经济学家基里安（lutz kilian）列举了四大“外生供应冲击”：1978-1979年的伊朗革命，1980-1988年的两伊战争，1990-1991年的海湾战争，以及2002-2003年委内瑞拉的内乱。
以上五个案例中，石油供应冲击均是因为生产国发生了重大的内乱，或者是因为军事冲突破坏了石油设施，冲突的主要目的之一就是减少对手国的石油生产及收入。
q4. 这对未来俄石油供应的风险事件概率有什么影响？
历史表明，国内重大民事冲突（如涉及国内其他反对派的战争）或重大军事冲突（如乌克兰冲突），有可能导致石油基础设施遭到破坏，增加俄罗斯石油供应持续暴跌的概率。普京在上周六的讲话中举例了1917年俄罗斯革命期间发生的事情，这也意味着未来某个时候俄罗斯发生重大国内动乱的概率很可能已经上升。
石油基础设施风险
q5. 俄罗斯的关键石油基础设施在哪里？
俄罗斯从三个主要枢纽出口海运石油：波罗的海，黑海（不包括里海管道联盟），以及东部主要港口。俄罗斯的主要产油区集中在俄罗斯中部及东部。
q6. 俄罗斯哪些石油基础设施可能面临相对更高的风险？哪些数据需要关注？
目前，石油流通没有受到干扰，高盛预计俄罗斯国内不会出现石油流通的干扰。由于叛乱是在南方的顿河畔罗斯托夫附近发起的，由亚速海过滤到黑海，该地区的石油基础设施可能面临相对更高的中断或封锁风险。新罗西斯克和图阿普谢这两个主要的黑海出口港口在罗斯托夫以南200-250英里处，并由离罗斯托夫更近的管道供给。
q7. 对俄罗斯以外的石油生产商是否有潜在的影响？
自2019年以来，瓦格纳集团已在利比亚部署武装力量，盘踞在石油设施周围，俄乌冲突爆发后又转移了部分资源至乌克兰。
据外媒报道，瓦格纳似乎与利比亚国民军（lna）结盟，lna是国际公认的的黎波里政府（gna）的反对力量，控制着该地区东部的大部分油井出口港，以及为西部港口提供油井的生产。因此，瓦格纳拥有扰乱石油生产的能力。
上周末，与lna结盟的东部议会因收入分歧威胁要封锁出口。在过去的五年里，类似封锁事件已多次发生，利比亚110万桶的石油日产量有可能几乎全部被封锁。但鉴于瓦格纳收入同样依赖于石油流动，因此其本身行动也受到限制。
对石油价格的影响
q8. 如何看待供应风险增加对油价的潜在上行压力？
市场可能会对此次瓦格纳事件进行两方面适度的定价：
一是近期的供应中断，这可能会给时价带来一些上行压力。
二是在未来对石油供应产生的负面影响，这可能会对远期石油价格产生一些上行压力。
当然，欧佩克有相当大的能力来抵消供应中断的影响。
q9. 除了供应风险外，还有没有其他因素影响油价？
石油市场通常关注的是现货基本面，而这些基本面并没有改变，但有三大因素值得关注。首先，市场可能不考虑俄罗斯供应中断的风险上升，因为其欧佩克 伙伴可能会调低一些自愿减产以应对任何大规模的供应下降。第二，不确定性的增加可能会对俄罗斯的石油需求（也可能是俄罗斯以外的石油需求）以及资产市场的情绪造成压力。第三，俄罗斯政治局势的不确定性增加，可能会增加尾部风险，即俄罗斯和沙特阿拉伯之间的紧张局势升级，导致欧佩克的核心产出急剧增加。
q10. 上周高盛发表了一篇文章，讨论了俄乌冲突和2022年能源危机对油价的长期影响。讨论的结果是什么？本次突发事件是否影响结论？
2022年上半年油价反弹主要是出于对制裁俄罗斯的担忧，随后的大跌反映了政策（如创纪录的spr释放、加息）和市场（如美国页岩供应增加）有对涨价的有效应对措施。
高盛指出，2022年的能源危机有三个潜在的长期利空影响：
1.能源公司从esg转向能源安全，以及相关的石油投资回升（尽管去年仍比2014年低近40%）。
2.如果未来制裁俄罗斯的目标仍然是通过限价削减俄罗斯能源收入，那么主动权可能从生产者转向消费者。
3.2022年清洁能源（同比增长15%）和电动车（同比增长60%）投资的跃升，以及其对长期石油需求的消极影响。
当然，突发事件也表明，地缘政治发展尚不可控，当前全球地缘政治环境的不确定性上升，所以现在确定任何长期的影响还为时过早。未来关注重点或将转移到能源安全。